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大冷股份:各项业务全面好转,管理改善提升估值

大冷股份 000530

研究机构：1个拉力盘可适用于多个类型的端子测试华泰证券 分析师：肖群稀,徐才华 撰写日期：

国内制冷设备龙头企业,在工商业制冷、中央空调和工业余热利用市场具备优势。大冷是工商业冷链设备龙头企业,与三洋电机深度合作,设立了三洋压缩机,三洋冷链和三洋制冷等多家合资公司,在中央空调、余热利用市场处于领先地位。2011 年以上三家参股公司的投资收益占大冷营业利润的比重超过50%,对公司的盈利水平具有决定性作用。

大冷本部:农业产业化政策长期利好冷链装备需求,预尸臭魔芋计未来三年年均增速20%。公司本部致力于冷链产业链的食品加工和储藏环节,在这一领域与烟台冰轮形成双寡头垄断。随着农业产业化政策的推进和落实,农产品冷链对制冷设备的需求将有效释放,我们预计未来三年公司本部营收增速有望维持20%左右。

三洋冷链:东南亚出口市场打开,内需好转,龙头地位保证公司高增长。冷冻冷藏陈列柜内销市场取决于连锁超市行业的新开店铺和已有店铺设备的更新,2012 年超市扩张低于预期,预计2013 年开店数将有所恢复;同时,东南亚及日本需求增长,由于性价比优势明显,我国出口进入快速增长期。公司在国内外市场均占据龙头地位, 预计2013 年有望实现30%的增医用手术管长。

三洋压缩机:中央空调景气回升,变频机涡旋机推广加速。2012 年底房地产销售回暖带动中央空调增速回升,其中多联机凭借其节能优势表现居前;涡旋机是多联机的核心零部件,2012 年第四季度触底反弹,同比增长25%。随着房地产销售面积的回升,我们预计这一趋势还将延续,预计三洋压缩机2013 年增速为30%。

三洋制冷:大中型中央空调业务平台成型,整合完成轻装上阵。2012 年中期公司对亏损严重的合资子公司进行了处置,剥离了亏损资产,同时进行增资,有意将三洋制广西山蓝冷打造成集团的大中型中央空调业务平台。目前整合已经基本完成,凭借公司的技术优势,在多联机中央空调、溴化锂余热利用领域的竞争力有望提升。

首次给予“增持”评级:预计12~14 年EPS 为0.29/0.40/0.51 元,对应当前PE 为29.2/20.7/16.5X。公司即将迎来管理改善和业绩好有的金属便会产生“物理屈服”现象转,首次给予“增持”评级。

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